界面新闻记者赵阳戈
2026年4月底，大师最大物流交往平台“货拉拉”/“Lalamove”（公司主体：拉拉科技控股有限公司）再次向联交所递交招股确认书。这已是其自2021年赴好意思上市规划搁浅来，第八次冲击老本商场。
界面新闻详尽到，最新的招股确认书展现了一个看似矛盾的贸易画像：一方面，2025年，货拉拉营收破损21亿好意思元，大师市占率高达53.1%；另一方面，利润由2023年的9.73亿好意思元回落到4.47亿好意思元，毛利率、抽佣率等要津目的更是不休下探中。此外，这只超等独角兽还靠近着337亿元的对赌，以及趋严的监管压力。
漫漫上市路与48亿好意思元可赎回优先股
货拉拉的上市之路，号称一场漫长的马拉松。
早在2021年6月，当同城货运赛谈还处在烧钱大战的尾声时，趁着大师物流科技股估值岑岭，货拉拉曾赴好意思向好意思国证券交往委员会提交了守密的注册声明初稿，试图抢下“同城货运第一股”的头衔。然则，跟着监管环境的变化和数据安全审查的趋严，这一规划在2021年7月如丘而止。
2023年3月，货拉拉遴荐转战联交所。运行堕入“递表—失效—再递表”的轮回怪圈，前后共递表7次，前6次王人是“自动失效”，在五一前夜，货拉拉带着2025年的全年数据，第七次叩响联交所的大门。本次保荐方为高盛、摩根大通等。
界面新闻详尽到，这种终点的上市渴求，很猛进度上源于其背后雄壮的老本压力。
招股确认书骄矜，自2014年12月以来，货拉拉已完成了11轮融资，累计吸金26.62亿好意思元，背后站着高瓴、红杉中国、腾讯、好意思团等一众老本。货拉拉最近一次融资是2022年的G轮，距今已以前四年。老本的注入推动了公司的大师彭胀，但同期也埋下了一颗“定时炸弹”。
招股确认书骄矜，货拉拉向投资者刊行了多个系列的可赎回可换股优先股。罢了2025年12月31日，公司服务的可赎回可换股优先股高达48.179亿好意思元（约合东谈主民币337亿元）。
把柄暴露，当今公司已重启IPO，赎回权当今处于“中止哄骗”景况，若是公司未能于2026年11月8日前完成及格上市，赎回权将还原哄骗。这意味着，留给货拉拉的时候只剩下不到半年。
2023年头，货拉拉好像斥资1.82亿好意思元回购了部分优先股和无为股，这内部既包括外部投资东谈主的股份，也包括独创东谈主周胜馥的部分股份。2026年1月至3月，包括CrystalStreamFundII，L.P.、XiangHeFundI，L.P.等在内的多名老推动遴荐转让套现。
“增收不增利”与中枢目的的萎缩
边界来看，货拉拉是当之无愧的“货运一哥”。公司诞生于2013年，领有“货拉拉”/“Lalamove”品牌。把柄佛若斯特沙利文的数据，2025年公司为大师闭环货运交往总值最大的物流交往平台，商场份额53.1%，公司大师领有9166名雇员（平台上的司机不是雇员）。
2025年，平台促成的已完成订单迥殊10.27亿笔，大师货运GTV（交往总值）达133.21亿好意思元（2023年至2025年复合年增长率19%），平均月活商户21.3百万个，平均月活司机约209.8万名。于中国境内，货拉拉的商场份额为61%。
然则，开云体育官方网站 - KAIYUN剥开边界的外套，财务数据的底色却骄矜出懆急。
最直不雅的领会是“增收不增利”。2023年至2025年，货拉拉营业收入从13.34亿好意思元增至21.39亿好意思元，复合年增长率为26.6%；但同区间年内利润差异为9.73亿好意思元、4.34亿好意思元、4.47亿好意思元，出现明显波动，远不足营业收入的向好态势。
更令东谈主担忧的是毛利率的执续收窄：从2023年的61.2%，跌至2024年的57.8%，再到2025年的50.5%，三年跌去10个百分点。利润被谁吃掉了？谜底藏在业务结构的变迁中。
货拉拉的中枢护城河在于货运平台服务，这是其高毛利（迥殊80%）的现款牛业务。但这一业务占总收入的比例已从2023年的58.3%骤降至2025年的43.3%。
为了填补增长故事，货拉拉鼎力执行多元化物流服务（如详细企业服务、零担、搬家），将收入比例从2023年的26.2%普及到了2025年的39.3%。这本是向“大物流”进化的必经之路，但这部分业务的毛利率较低，且执续下落，从2023年的21.5%沿路下落为2025年的15.9%。
比较之下，境外业务的毛利率有所攀升，仅仅收入占比偏小，2025年境外收入占比为9.2%，对合座财报影响不大。
更为打击的是中枢目的的萎缩。
弥远以来，货拉拉使用“搀杂变现花式”从货运平台服务中产生收入，包括“佣金”和“扣头规划费”，2025年两者占比差异为63.2%和35.3%。
但需要钟情的是，中国境内的同城货运详细抽佣率从2023年的12.2%降至2025年的10.9%；使得合座货运平台服务变现率也从10.3%滑落至9.1%。这意味着，尽管货拉拉的GTV保执了19%的年复合增长率，但其将流量滚动为营收的末端却在打扣头。用货拉拉的说法，这是“执续谛视变现政策后调减”的末端。
监管高压下的“算法祛锐”
界面新闻详尽到，一直以来，货拉拉的贸易花式依靠“算法”来驱动末端普及，这本是它的时代护城河，但在实施历程中，却也成了多次被推优势口浪尖的导火索。
2026年1月21日，商场监管总局召开2025年详细整治“内卷式”竞争十大典型案例专题新闻发布会。商场监管总局反旁边一司副司长刘健在发布会现场先容了通过约谈货拉拉推动整治策动行业“内卷式”竞争的关联情况。
刘健先容，经核查，聚积货运头部平台货拉拉存在利用算法分歧理压低货运价钱、利用平台国法实施强制独家车贴等步履。
2025年9月23日，商场监管总局照章公开约谈货拉拉，条目其严格谨守《反旁边法》等法律礼貌，落实反旁边合规主体服务，实时表率规划步履，平正参与商场竞争，善良货车司机和耗尽者正当权利，推动平台国法和算法平正平正、公开透明。
明显，当算法被极致地用于“利润最大化”时，双刃剑的另一面表示了出来。
在监管高压之下，1月29日，货拉拉第六次公开算法例则，明确平台详细抽佣率已降至10.9%，并公布岑岭服务费最高可重叠订单金额60%的具体算法，同期树立单笔订单抽佣金额上限。界面新闻获悉，此劣货拉拉降佣并非单一比例下调，而是推出的多维度相反化降抽佣决议，遮蔽平台全类型订单。
货拉拉如斯作念法，当然是在“让利”司机开云体育官方网站 - KAIYUN，关于社会公众而言，亦然透明化的跨越；但关于财务报表而言，被压缩的便是自家的佣金率、毛利率、净利润增速。
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