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　　记者 李子莘 开始：经济参考报

　　铭纳阳智能科技（江苏）股份有限公司（简称“铭纳阳”）近期提交了股票公开转让并挂牌的苦求文献，随后其北京证券交游所上市疏通机构恒泰长财证券已向中国证券监督处罚委员会江苏监管局苦求了疏通备案。

　　铭纳阳在挂牌讲述期（2023年、2024年、2025年1-7月）内展现了较好的功绩水平。但最新的功绩也出现了“增收不增利”“毛利率下滑”等迹象。业内东谈主士暗示，如安在保管交易收入增长的基础上，提高关于中枢客户的议价能力以保管相应毛利率水平，或是摆在铭纳阳眼前的贫穷课题。

　　对比亚迪销售逐年减少

　　公开辛勤夸耀，铭纳阳遥远专注于以新能源扁线驱动电机为主的电机智能分娩迷惑及分娩线的研发、贪图、分娩及销售，并迟缓拓展至电机组件家具的研发、分娩和销售。

　　铭纳阳家具主要包括电机智能分娩迷惑及分娩线和电机组件家具。其中，电机智能分娩迷惑及分娩线业务主要系公司为客户提供以新能源扁线电机为主的定（转）子智能分娩迷惑及分娩线；电机组件家具主要系公司为客户提供驱动电机的定（转）子组件家具。

　　讲述期内，铭纳阳交易收入诀别为24565.48万元、33122.07万元、17708.25万元，主交易务收入金额诀别为24549.77万元、32757.26万元和17601.33万元。

　　其中，铭纳阳电机智能分娩迷惑及分娩线业求收尾收入金额诀别为18145.34万元、25727.66万元和12755.10万元，占交易收入的比重诀别为73.87%、77.68%和72.03%；公司电机组件家具业求收尾收入金额诀别为6404.43万元、7029.59万元和4846.23万元，占交易收入的比重诀别为26.07%、21.22%和27.37%，业务收入呈稳步增长趋势。

　　铭纳阳大客户比亚迪系的销售额大幅变动也激发了投资者与交游所的关怀。辛勤夸耀，公司与比亚迪2018年驱动建立配合关系，并干预其供应体系。跟着比亚迪业务限制逐步膨胀，两边业务配合限制也随之扩大，铭纳阳已成为比亚迪驱动电机定子分娩线的主要供应商。

　　2023年至2024年，铭纳阳对比亚迪系客户的依赖尤为显贵：2023年，比亚迪系客户孝敬了公司销售收入的74.15%，2024年下落至57.58%。而到了2025年1-7月，这一比例下落至2.39%。

　　对此，铭纳阳在审核问询函回话材料中称，一是公司迟缓实施客户多元化政策，迟缓裁减对单一客户的依赖，跟着新客户订单迟缓落地并说明收入，比亚迪系收入占比被捏续稀释；二是比亚迪根据自己业务发展需要以及阛阓预期变化当令调遣了谋划谋划；三是公司与比亚迪系客户的新刚硬单大部分仍处于面貌引申阶段，尚未餍足收入说明条目。

　　铭纳阳还暗示，对比亚迪系销售额减少是收入结构优化的体现，公司全体营收随新客户拓展保捏清爽增长。同期，公司前五大客户占比捏续下落，以及公司在低空翱游器等多元运用边界收尾冲破，具备回击单一客户需求波动的能力。

　　不外，全体来看，开云app铭纳阳收入主要由老客户孝敬，讲述期各期老客户数目占比诀别为50.00%、55.79%、67.53%，收入占比诀别为94.87%、85.15%、84.95%。值得关怀的是，铭纳阳在问询回话讲述中败露称“规定讲述期末公司在手订单金额超4.5亿元”，但其主要面貌标平均引申周期为22-23个月。业内东谈主士就此指出，铭纳阳新客户的开拓与收入孝敬之间存在显贵的时分差，其功绩是否会因此时分差出现较大波动，仍有待进一步不雅察。

　　2025年毛利率下滑

　　盈利能力方面，铭纳阳毛利率在讲述期内也出现光显波动。

　　讲述期内，铭纳阳抽象毛利率诀别为38.15%、41.39%、31.56%，主交易务毛利率诀别为38.14%、41.85%、31.75%。其中，公司电机智能分娩迷惑及分娩线毛利率诀别为44.00%、45.25%、32.86%；讲述期内，电机组件家具的毛利率诀别为21.53%、29.42%、28.81%。

　　关于2025年1-7月电机智能分娩迷惑及分娩线毛利率较2024年度下落12.39个百分点，铭纳阳解释称，主若是由于当期验收面貌中部分通过公开招投标取得的面貌毛利率较低所致。公司为更好地将迷惑及产线业务打入央企客户阛阓，参与公开招投标并通过更有竞争力的报价竞得上述面貌，因此该类面貌毛利率偏低。

　　从与同业业可比公司的对比来看，讲述期内，铭纳阳智能分娩迷惑及分娩线业务全体的毛利率较高，开云体育高于豪森智能、博众精工，低于尚水智能。此外，公司该项毛利率水平已从2023年和2024年时进步博众精工约10个百分点以上的上风地位，回落至2025年1-7月与博众精工控制的水平。

　　铭纳阳在公告中坦言，算作较早干预新能源扁线电机智能装备边界的参与者之一，在发展初期，公司重心围绕新能源汽车的领军车企进行阛阓开拓，加之细分边界参与者较少，因此所取得的订单毛利率相对较高。而讲述期各期毛利率有所波动，主若是由于公司定制化的分娩线受客户需求复杂程度和阛阓竞争的强烈程度所影响。

　　铭纳阳暗示，讲述期内，公司对智新科技股份有限公司及湖南中车商用车能源科技有限公司的个别公开招标面貌调遣订价是短期调遣策略，不会导致毛利率产生捏续下行风险。

　　同期，铭纳阳在公开转让说明书中也揭示了酌量风险：公司毛利率受阛阓竞争强烈程度以及客户议价能力的影响，若异日行业政策、阛阓竞争程度、原材料价钱等发生要紧不利变化，将会影响公司的盈利能力。

　　2025年增收不增利 存货金额较大

　　值得关怀的是，铭纳阳在回话材料中败露了讲述期后功绩，以诠释营收在不停增长。2025年，公司收尾交易收入39813.41万元，较2024年增长约20%；收尾净利润6800.15万元，较2024年的7178.09万元下落约5%。业内东谈主士指出，铭纳阳2025年功绩出现了“增收不增利”风光，其异日盈利能力能否改善仍待阛阓的进一步熏陶。

　　跟着铭纳阳订价策略的调遣，公司存货盘活率也同步种植。讲述期内，受面貌引申程度加速，存货请托效果提高，同期交易收入增长带动本钱结转加速等成分，公司存货盘活率诀别为0.63次/年、0.78次/年和0.50次/年（年化0.86次/年）。

　　铭纳阳称，公司濒临存货金额较大风险。因电机智能分娩迷惑及分娩线业务定制化程度高，订单完成周期相对较长，且单一产线及迷惑价值高，受此种业务模式影响，讲述期各期末，公司尚未验收的在引申面貌存货（在家具、库存商品及发出商品）余额较大。

　　公开转让说明书夸耀，讲述期各期末，铭纳阳存货账面余额诀别为25298.10万元、24525.99万元和23534.36万元，占流动财富的比例诀别为46.72%、45.84%和46.03%，公司存货余额相对较高。其中，在家具、库存商品及发出商品占存货余额的比重诀别为92.27%、93.65%、91.52%，占存货余额的绝大部分。

　　讲述期内，铭纳阳存货跌价准备累计金额诀别为522.59万元、1443.33万元和1495.47万元，占存货余额的比例诀别为2.07%、5.88%、6.35%，呈现高潮趋势。铭纳阳就此暗示，如果公司不成有用加强存货处罚，可能导致存货盘活率裁减，从而增多公司营运资金，对公司普通谋划变成不利影响。

　　此外，铭纳阳的谋划现款流的气象仍有待进一步不雅察。讲述期内，铭纳阳谋划行动产生的现款流量净额诀别为-442.11万元、-346.60万元和10024.34万元。其中，2025年1-7月信营现款流净额由负转正并呈大幅增长态势。铭纳阳解释称，主若是由于2024年末捏有的“迪链”等数字化债权笔据到期兑付，导致应收款项融资限制下落8682.91万元，销售商品、提供劳务收到的现款显贵增多。阛阓东谈主士暗示，铭纳阳应收款项受对方资金安排与客户回款速率的影响大，其现款流是否会因外部回款节点产生大幅波动，仍需恭候时分进一步考据。

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